تدخل الين: هل يمكن التقاط هذه السكين الطائرة؟

على الرغم من التأخر بعض الشيء، جاءت موجة التدخل في الين هذه المرة في النهاية. في جلستي تداول فقط، هبط زوج USDJPY بنسبة 4% إلى 157، كما تراجع مؤشر الدولار الأمريكي بشكل ملحوظ.

تاريخيًا، لم تغير تدخلات الين الاتجاه الهبوطي طويل الأجل، وكانت كل موجة تدخل بمثابة توزيع أموال من وزارة المالية للأسواق بأثر رجعي. إذًا السؤال: ماذا عن هذه المرة؟ هل يمكن التقاط هذه السكين الطائرة؟

للإجابة على هذا السؤال، ينبغي أولاً تقييم حجم التدخل الحالي. أميل إلى الاعتقاد بأن الجزء الأكبر من الزخم السياسي لتدخلات الين خلال هذه الجولة قد تم استنفاده بالفعل. بالنظر إلى تدخلات الين منذ 2022، غالبًا ما استمرت بين جلسة إلى أربع جلسات تداول، وسجّل الين ارتفاعًا بنحو 4%. تدخل الين الحالي مرّ عليه بالفعل جلستا تداول، وحقق زوج USDJPY أقصى هبوط عند 4%، وبلغ حجم التدخل أكثر من 10 تريليون ين. بالمقارنة بالتجارب السابقة، فإن أغلب الزخم السياسي لتدخلات هذه الجولة قد تبدّد على الأرجح بالفعل.

ما يميز هذا التدخل تحديدًا: أنه تدخل مشترك بين الولايات المتحدة واليابان. يوم الجمعة، أطلقت "مذكرة بيسنت الصغيرة" و"Rate Check" من الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك رسالة ردع واضحة للأسواق. مع ذلك، أرى أن الأثر الردعي لـ"مذكرة بيسنت الصغيرة" أكبر من التأثير الواقعي الفعلي. ذلك أن احتياطيات النقد الأجنبي التي تملكها الولايات المتحدة صغيرة جدًا مقارنة بدول G7 الأخرى. ووفقًا لبيانات صندوق النقد الدولي، تبلغ احتياطيات النقد الأجنبي للولايات المتحدة 3.8 مليار دولار فقط، منها حوالي 2.6 مليار دولار باليورو.

كما يتضح في الرسم البياني أعلاه، لم تتغير احتياطات الولايات المتحدة من النقد الأجنبي كثيرًا منذ عام 2000، في حين زاد حجم التداول في سوق العملات العالمية أكثر من 8 أضعاف (وفقًا لبيانات BIS). علاوة على ذلك، هناك تكلفة سياسية مرتبطة باستخدام احتياطيات اليورو. وهذا ما يدفعني للقول إن المفعول الردعي لـ"مذكرة بيسنت الصغيرة" أكبر من مفعولها الفعلي الواقعي.

من منظور "الردع التكتيكي"، من الواضح أن هدف بيسنت قد تحقق بالفعل — حيث هبط منحنى الخيارات لمدة شهر على زوج USDJPY (25 Delta Risk Reversal) إلى -2.6، وهو أدنى مستوى خلال هذا العام. هذا يعكس تراجُع توقعات السوق السلبية على الين في الأمد القصير بشكل ملحوظ.

على المدى الطويل، يكمن أساس توقعات تراجع الين في أن الاقتصاد الياباني غير قادر على دعم BOJ في رفع أسعار الفائدة بسرعة وبواتيرة متواصلة، الأمر الذي يجعل من الين دائمًا عملة تمويلية.

تفصيليًا، الاقتصاد الياباني - الرواتب - التضخم لم تدخل في دائرة إيجابية مستدامة. صحيح أن نمو الأجور في اليابان هذا العام كان جيدًا، لكن حالات إفلاس الشركات بلغت أعلى مستوياتها في عشرة أعوام. السبب في ذلك أن غالبية نمو رواتب الموظفين جاء بدفع من الشركات الكبرى، بينما لا تزال الشركات الصغيرة والمتوسطة تواجه ضغوطًا حادة على أرباحها ورواتبها. في هذا السياق، يبقى التضخم في اليابان (خصوصًا في قطاع الخدمات) ضعيفًا نسبيًا، مما لا يسمح للبنك المركزي بتنفيذ رفع أسعار الفائدة بوتيرة سريعة أو مستمرة.

خلاصة النقاش: تدخل الين جاء، فهل بالإمكان التقاط هذه السكين الطائرة؟ أرى أنه بالإمكان ذلك.

ملخص مشاركة اليوم:

1- التدخل الحالي على الين الياباني استمر لجولتين تداول، وبلغ أقصى هبوط في USDJPY نسبة 4%، بينما تجاوز حجم التدخل حاجز 10 تريليون ين. بالمقارنة مع التجارب السابقة، فإن الجزء الأكبر من الزخم السياسي لهذه الجولة تم استنفاده بالفعل؛

2- الميزة الخاصة لهذه المرة: كان هناك تدخل مشترك بين الولايات المتحدة واليابان. لكن، في رأيي أن الأثر الردعي لـ"مذكرة بيسنت الصغيرة" أكبر من مفعولها العملي. يعود ذلك إلى أن احتياطيات النقد الأجنبي الأمريكية صغيرة جدًا، ناهيك عن تكلفة استخدام احتياطي اليورو؛

3- على المدى البعيد، الأساس في التوقعات السلبية تجاه الين هو أن الاقتصاد الياباني غير قادر على دعم بنك BOJ في رفع الفائدة بسرعة وبواتيرة مستدامة، ما يبقي الين عملة تمويلية. رغم الأداء الجيد لرواتب هذا العام، إلا أن عدد إفلاسات الشركات سجل أعلى مستوى لعشر سنوات، والتضخم الجوهري ما زال ضعيفًا. بشكل عام، تدخل الين هذه السكين الطائرة يمكن التقاطه. أما بالنسبة لشركات التصدير اليابانية، فهذه فرصة ممتازة لتسوية العائدات عند مستويات مرتفعة.